怎样计算第五年现金流（连载第65讲利润和现金流的差异）

上次笔记我们讨论了利润和现金流谁更重要的问题，我们知道了这两个因素的比较其实就是风险和收益的权衡。在风险大的时候，对风险大的企业来说，关注风险是第一位的，因此现金流更重要；在风险相对可控的时候，对风险相对可控的行业，不需要太关注风险，而应该把利润放在第一位。到现在为止，我们知道了利润和现金流产生差异的原因，以及二者的相对重要性，今天，我们要来讨论一下利润和现金流差异中隐含的重要信息。

在以前的笔记上，我们都知道，利润和现金流的差异体现在资产负债表上，除了现金之外的其他资产和负债的变化。当利润好而现金流糟糕的时候，最常见的原因就是应收账款的增加和存货的增加，就像浙商中拓和保利地产的例子，这是因为应收账款增加意味着东西卖出去钱没有收回来，东西卖出去我们就产生了收入产生了利润，但是并没有现金的流入，利润就会比现金好，存货增加意味着东西生产出来还没有卖掉，无论生产产品还是买进来商品都是需要花钱的，所以钱流出去了，但是没有卖掉就不会创造收入，也不结转成本，因此不影响利润，所以同样会出现利润比现金流好的情况。当然，应收账款和存货的增加意味着什么，就需要结合公司的业务特点来具体问题具体分析了。就好像浙商中拓和保利地产同样出现应收款和存货的增加但是背后的经济原因是不一样的。

如果反过来，现金流很好而利润不好，又是什么原因造成的呢？很容易想象，如果刚才是应收账款和存货的增加，那么现在就应该是应收账款和存货的减少，当然，除了资产的减少之外，还可能是负债的增加，比如应付款项增加或者预收账款增加。另外，还有一种可能性，这公司处在于一个重资产行业，因此有大量的折旧。我们来一一解释和分析一下。

应收账款减少通常是原来的应收账款收回来了，因此现金流入增加，但是收回应收账款并不增加利润，所以就可能出现现金流比利润好的情况，一般情况下收回原来的应收账款并不会预示什么重大的风险；存货减少通常是原来生产出来或者买进来的存货被卖掉了，卖掉这些货可以收到现金，但不一定是赚钱的，所以也可能出现现金流比利润好的情况，这通常也不会预示什么重大的风险。如果是应付款项增加，就是说企业欠供应商的款项增加了，买了很多东西都没有付钱，所以现金流出减少，但是这件事不会影响利润，所以同样可能使现金流比利润好。

但是供应商之所以同意我们欠更多的钱，应该是企业的谈判能力增强了，也不会是企业重大风险的预示；如果是预收账款增加，从客户手里收到了很多钱但是还没有交货，这不会增加收入和利润，但是会增加现金流，所以同样会出现现金流比利润好的情况，这时只要公司的交货能力没有问题就是好事。

最后，如果这是一个重资产行业，需要计提很多折旧，这些折旧作为成本或者费用的一部分会减少利润，但是计提折旧只是在会计上模拟固定资产的损耗，并不需要交钱给谁，并不引起现金流出，所以同样会出现现金流比利润好情况。这样的情况是行业特性，企业不会仅仅因为这个原因而出现什么重大的危机。可见，上面这些造成利润比现金流好的几种常见的原因都不预示着企业面临什么重大危机。也就是说，似乎现金流比利润好是一种不错的情形。

​情况果真如此吗？我们来看一个非常经典的例子。

这家公司叫郑百文，它曾经也名震四方，但是后来差点破产，而它的破产就发生在现金流远远高于利润之后的第三年。

当年，郑百文本来是在郑州市经营百货和文具批发的商业批发企业，后来，它看卖家电很赚钱，就决定转型去做家电零售商。但是郑百文没有那么多钱，在这方面也没什么积累，于是，它就想出了一个厂商银相结合的全新的商业模式。这里的厂就是四川长虹，商就是郑百文，银就是建设银行。郑百文和四川长虹达成协议，郑百文买断四川长虹两条生产线上的全部产品，做它在华北地区的唯一代理，郑百文钱不够建行来支持，只要郑百文从四川长虹提了货，建行就给四川长虹开具银行承兑汇票，当然，这是银行基于郑百文的信用为郑百文的应付款提供一个承诺，但是这个钱最终还是要由郑百文支付。

在这样的安排下，郑百文当年的经营活动现金流高达7.4亿，净利润只有5000万。什么原因让经营活动现金流高达7.4亿的企业利润只有5000万呢？

郑百文所从事的家电零售行业是租别人的房子进行经营，并不属于重资产行业，所以折旧这个可能性被排除掉了。实际的情况是，建行提供承兑的应付票据大幅度增加11亿，同时应收账款增加2亿，存货增加3.3亿。

我们来分析一下这个情况，应付票据是银行对郑百文的大力资金支持，虽然应付票据比应付账款的强制性强，但是任何企业遇到银行愿意提供这么强有力的资金支持，都会认为是一个绝好的发展机会。问题是，这些钱进了郑百文之后怎么样，自然是被买成彩电，然后想办法卖掉再收回钱来，这样才是一个从现金到现金循环的完整过程。如果这个过程能够顺利完成，郑百文就可以在这笔资金的支持下迅速发展壮大，但是我们却发现，这些钱只有大约一半完成了上面从现金到现金的循环过程，有3.3亿买进来的货并没有卖掉，还有2亿货虽然卖掉了却没有收回钱。当时正是彩电行业开始打价格战的时候，郑百文这样的情况无疑说明公司在业务运营上发展并不顺利。但是郑百文并没有停止扩张的野心。

接下来的一年，郑百文的应付票据继续增加11亿，也就是说这时它已经累计欠建行22亿了，而第二年进来的11亿全部没有完成从现金到现金的循环，它的继续应收账款增加6.6亿，存货继续增加5.6亿，很显然，这时候业务发展的情况已经非常严峻了。第三年，郑百文第一次爆出了亏损5亿元，同时因为欠建行30多亿无力偿还而申请破产。当然，郑百文最终没有破产，是因为有另外一家公司山东的三联集团借壳郑百文上市，替它还了欠建行的巨额债务。

郑百文怎么就走到这一步了呢？郑百文说是因为它运气不好，生不逢时加上遇人不淑。郑百文刚跟四川长虹签完华北地区独家代理协议，彩电就开始打价格战，所以说生不逢时；而四川长虹又不仁不义，彩电开始卖不出去了，长虹却加班加点地生产，更有甚者，那时候正好赶上彩电从小换大的时期，结果长虹用自己的生产线生产新产品，用郑百文买断的两条生产线生产旧产品，这就是遇人不淑。郑百文说的对不对呢？似乎是有道理的，但是我们再来想一想，上面这些原因固然给郑百文的经营带来很大困难，但是郑百文如果及时终止三方协议，即便发生损失，也不会发展到后来不可收拾的地步。

实际上，郑百文事件发生后引起了很大的轰动，很多媒体和学者都纷纷对郑百文出问题的原因进行分析，结果大家都发现，郑百文存在一个严重的问题，就是内部管理混乱，很多彩电运出去账上都没有记录，谁欠的钱都不知道。可见，郑百文的真正问题不是财务危机，而是管理危机。

但是郑百文事件最值得我们深思的是，为什么最初我们认为不会出问题的现金流比利润好的情况最终却出了问题，而且是很大的问题？从当年郑百文发生的实际情况，我们会发现郑百文出现的不是一种单一的原因，而是一个组合，一方面应付款项增加，另一方面应收账款和存货增加。我们知道，应付款项增加会让公司的钱变多，应收账款和存货增加则会让公司的钱变少，但是在第一年，应付款项增加11亿，存货和应收账款增加5.3亿，进来的钱比出去的钱多，问题旧被掩盖了。实际上，如果郑百文及时发现自己买进来的彩电很多都卖不出去，卖出去的彩电很多都收不回来钱，及时终止三方协议，事情远远不会发展到后来的情况。

从郑百文事件我们也发现，净利润和经营活动现金流的差异是非常值得关注的，因为其中很可能隐含着威胁公司持续经营的巨大风险。其实回想一下上节课我们讨论的两个例子，会得出同样的结论，在浙商中拓和保利地产我们也都发现了净利润和经营活动现金流的巨大差异，关注这些差异，我们会发现浙商中拓的经营遇到障碍，也会提醒我们关注公司的风险，而在保利地产，我们会发现净利润和经营活动现金流的差异是房地产行业的业务特点决定的，在当时房地产行业整体向好的情况下，并不会产生什么风险。

本篇笔记我们用郑百文的例子讨论了现金流比利润好的情况。我们发现，对于净利润和经营活动现金流的巨大差异我们永远都不能放过，我们需要去分析其产生差异的原因，因为其中很可能隐含着威胁公司持续经营能力的巨大风险。

思考：总结一下对现金流量表的分析都应该包括哪些内容？

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（全文完）