财报分析实例（财报阅读知识六）

本期主要整理了企业价值分类和估值方法课程的知识要点，供参考学习！

1、价值分类：会计价值、现时市场价值、公平市场价值、实体价值、股权价值

1.1会计价值，即企业的账面价值，相当于每股净资产（归属母公司所有者权益÷股本）；

1.2现时市场价值，即股票价格；

1.3公平市场价值，是指买主和卖主之间按自愿原则，在双方的有关知识和信息基本对称的条件下，根据其自身利益在公开交易中所决定的价格；公平市场价值=未来现金流入的现值；所以会计价值≠股票价格≠公平市场价值；而价值投资者，就是要在股票价格低于公平市场价值时买入；

1.4实体价值=股权价值 净债务价值；股权价值，是股权的公平市场价值；少数股权价值，是小股东代表的未来现金流量，无控制权；

1.5控股权价值，具有改组企业的特权（控制权），可以改变企业生产经营方式，并可能增加企业价值；控制权溢价，是指控制权交易中超出股份的市场价值的利益，一般为控制股东享有；是新价值与当前价值的差额；举例，宝能与万科控制权之争；

2、估值方法：绝对估值法（现金流折现法）、相对估值法、其他价值评估方法；

2.1绝对估值法（现金流折现法），是将企业未来自由现金流和终值，按照一个折现率（体现了时间价值），折算到当下的现值之和，来估算企业价值；

公式比较简单，但未来自由现金流和终值都是未知数，实际难于应用；DCF估值公式：

其中的每年的现金流量、折现率等变量，难于预测，只适合于增长相对稳定的企业。

现金流，可分为实体现金流、股权现金流（自由现金流）、股利现金流；

2.1.1实体现金流，经营活动净现金流-资本支出；它是企业全部现金流入，扣除成本费用、必要的投资后的剩余部分，是企业一定期间内可以提供给股权投资人和债券投资人的税后现金流量；

2.1.2股权现金流（自由现金流）=实体现金流-债务现金流≈经营活动现金流净额-投资活动产生的现金流量净额，是企业一定期间内可以提供给股权投资人的税后现金流量；投资者要高度重视，从历史数据看，股价走势和自由现金流相关性很高；可以参考过去几年的“自由现金流”趋势，来加以预测企业未来，因为优秀公司大概率以后还是持续优秀；

2.1.3股利现金流，是企业分配给股东的现金流量；

2.2相对估值法，是通过对比类似企业的市盈率（PE）、市净率（PB）、市销率（PS）、市盈增长比率（PEG），给目标企业价值的一种方法。

2.2.1市盈率（PE）=股价÷每股收益；可以理解为需要多少年收回投资，市盈率的倒数，即回报率；考虑到企业的成长性，相同的时间可以获取更高的复合利润增长率；判断PE的高低的三种对比，和自己过往比、与同类公司比、与成熟市场比；

和自己过往比，和公司历史平均估值比较，尤其是最低估值，参考性较大，不能和最高估值比；

与同类公司比，A股可以与行业龙头比，行业龙头一般有溢价；非龙头不能和龙头比；

与成熟市场比，与美股，尤其是港股的同类公司比较，可以判断企业是否高估；但不建议用A股来判断成熟市场（港股）是否高估；对比时要考虑利润增长性；要用扣除非经常性损益后的PE作为参考；行业所处周期，改制等市场的预期，财务状况、利润的含金量、品牌力、治理结构（股权）等；PE估值法，适用于盈利企业，对于周期性行业或困境即将反转的企业没有参考意义。

2.2.2市净率（PB）=股价÷每股净资产，适合判断亏损企业是高估还是合理；适用于重资产企业，不适合轻资产企业；注意企业资产计算方式，是采用成本法还是公允价值法（判断是隐藏资产还是需要计提减值，如投资性房地产采用成本法和公允价值计量差别很大），对资产总额影响较大；如果净资产不会亏（如白酒的存货、房地产的土地储备、核心地段的物业），当股价下跌到净资产价格（PB=1），买入相对安全；关注企业是否会持续亏损，是否会持续消耗净资产以及消耗速度；

2.2.3市销率（PS）=股价÷每股销售收入=总市值÷总收入；适用于销售额较大、周转快的传统行业，如商超、百货等；针对销售额比较小的公司，只适合同行比较；PS小，意味着销售收入大，股价低，多半是销售净利率很低造成的，也意味着改进空间，尤其是产品成本涨价或成本下降时，轻微的变动，可以带来利润的大幅提升，是业绩向上拐点，举例，水泥、钢铁行业；

2.2.4市盈增长比率（PEG）=市盈率/盈利增长率，即市盈率相对盈利增长比率，适合于成长股；举例，洋河PE为18，假定未来利润增长率为15%，PEG=18/15=1.2；茅台PE为37，假定未来利润增长率为20%，PEG=37/20=1.85，PEG越低说明PE越低或盈利增长率越高，越具有投资价值；由于市场情绪（预期）和盈利增长率预测较难，这个PEG能否适用，关键还是要看对企业盈利增长率的预测准确性；

马喆老师建立了基于不同增长率下的10年利润总和与对应的合理市盈率估值方法，我觉得也是这个道理。即更高的成长性，市场会给与更高的PE。

2.3其他估值法，RNAV、GMV、ARPU值

2.3.1RNAV（重估净资产）=（物业面积*市场均价-净负债）/总股本，适合投资性物业按照成本法入账的地产股；RNAV需要扣除税收（含土地增值税）及变现盈利后还需要缴纳企业所得税，若股价低于未扣税前的RNAV，不能判断股价一定低估；同时也要注意物业价格的上下波动；

2.3.2GMV（商品交易总额），主要指网站成交金额，适用于淘宝、京东、天猫、亚马逊等平台类电商；GMV=销售额 取消订单 拒收订单 退货订单，也包括付过款的和没付款的订单；

2.3.3ARPU值（每户平均收入值），指一个时间段内商家（运营商）从每个用户所得到的利润。高端用户越多、ARPU值越高，利润越高，适用于电信运营商和游戏公司。

其他估值法适合做一些草根调研，作为投资参考

作者：老鼠爱大米2006链接：https://xueqiu.com/2445004564/133493450来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。