观点小结
核心观点：中性偏多 沥青现实还是偏强，叠加成本推动，期货价格已是上市以来的新高。涨价之后下游接货意愿仍有，刚需仍在。需要注意的是，主力炼厂再次释放合同，地炼产量已在恢复，关注产量恢复的速度以及炼厂去库能否持续。
成本：偏多 地缘变数增加：欧盟对俄石油禁运制裁落地，俄油出口缺口将逐步体现；欧佩克加快增产步伐但实际效果或有限；基本面需求大幅好转，但油品矛盾短期仍难解决，开工未打满前，向上传导路径顺畅将持续支撑原油端需求。
开工率：中性 开工率继续回升。根据当前的检修信息来看，6月产量预计环比提高20万吨，最终兑现幅度仍待观察。
投机需求：偏空 社会库进入去库阶段，货物净流出，认为贸易商整体的囤货行为已结束。
刚性需求：中性偏多 终端需求大体持稳。
供需平衡表
- 根据检修情况调整5-7月产量；调整5月需求以匹配实际库存变化。
数据来源：卓创，百川，隆众，紫金天风期货
美国可能放松对委内瑞拉的制裁
美国可能放松对于委内瑞拉的制裁——消息进展
5月17-18日
- 据普氏，5月17日媒体报道美国财政部将向雪佛龙公司发布许可，恢复其与马杜罗政府的谈判，同时以促进委内瑞拉执政党马杜罗政府和反对党的谈判，委内瑞拉副总统确认了该报道。马杜罗政府和反对党也同意开始新的对话，并将尽快公布重启政治对话的计划。
- 据路透，雪佛龙公司将获得的这项许可仅限于未来该公司在委内瑞拉的操作，不授权任何新的活动，美国也并没有最终决定是否更新雪佛龙公司当前有限的许可。雪佛龙公司是美国最后一个在委内瑞拉的产油商。目前雪佛龙公司的制裁豁免到期日为2022年6月1日。
- 据彭博，美国计划放松对于委内瑞拉石油的制裁是为了让该国原油更多地去往欧洲。美国将允许在委内瑞拉仍有操作的欧洲公司立即将石油转运至欧洲。增加委内瑞拉原油出口将有助于缓解当前全球的原油供应紧张，同时也有助于降低欧洲对俄罗斯能源的依赖。意大利的Eni SpA和西班牙的Repsol SA是仅存的在委内瑞拉开展业务的欧洲主要石油生产商，据称他们正在与拜登政府合作，将运往中国的委内瑞拉石油转运到欧洲。
5月19日
- 据彭博，如果美国允许雪佛龙公司恢复钻井，雪佛龙公司今年可将其在委内瑞拉的原油产量提升33%，达到200kb/d，明年可达300kb/d，2026或2027年可达500kb/d。Eni SpA和Repsol SA两家公司均和PDVSA有合资公司，可在一年内增加原油产量50kb/d，增幅约40%，但这些公司没有动力这么做，他们可能将关注PDVSA和合资公司的债务偿还。市场对于估算放松制裁的影响是有分歧的，有观点认为制裁移除并且条件具备的话，委内瑞拉石油产量可能增加200kb/d，可能将耗时18个月；也有不那么乐观的观点，认为到2023年12月委内瑞拉石油产量增量为100kb/d。
- 据普氏，美国一些国内的声音表示美国应该寻求国内的产量提升，而非寻求其他国家产量提升；美国不需要从俄罗斯进口石油，现在不需要转向委内瑞拉。
- 5月20日，据彭博，美国并没有任何计划来接受来自委内瑞拉的石油进口，即使拜登政府寻求放松制裁。
5月25日
- 美国正在等待委内瑞拉明确恢复与反对派的政治对话的日期。谈判双方在讨论关于谈判监督国的选择，委内瑞拉拒绝选择挪威，并坚持让俄罗斯出现在任何谈判中；反对派希望挪威出任这个角色。双方尚未确定首次会面的日期。
5月26日
- 美国并未邀请委内瑞拉马杜罗政府参加下个月的美洲峰会。
5月27日
- 美国财政部延长了雪佛龙公司在委内瑞拉继续操作的许可至12月1日，条款没有变更，仅限于允许雪佛龙公司进行对于安全或对于保护委内瑞拉资产而言必要的业务和活动，仍不允许雪佛龙公司进行新的投资或者出口委内瑞拉原油。美国在拓展雪佛龙公司的许可条款之前想看到马杜罗和反对派的谈判进展。
6月6日
- Eni SpA和Repsol SA两家公司的石油换贷款将恢复，即原油用于还债，委内瑞拉不能得到现金。两家公司最快将于7月开始把委内瑞拉原油运至欧洲，本月PDVSA并没有计划让两家公司提油。两家公司的量预计并不大，并且只能运往欧洲，不能转卖到其他地方。
- 拜登政府最终决定不邀请古巴、委内瑞拉、尼加拉瓜参加美洲峰会。
数据来源：普氏，彭博，路透，紫金天风期货
尚未看到委内瑞拉原油前往欧洲
- 尚未看到委内瑞拉原油前往欧洲，据报道， Eni SpA和Repsol SA两家公司最快将于7月开始把委内瑞拉原油运至欧洲，届时观察船期。
- 委内瑞拉执政党与反对派的谈判日期仍未确定。
- 截至2022年6月1日，稀释沥青港口库存258.1万吨，较上周下降8万吨或3.01%，其中东北地区62.5万吨，山东地区167.6万吨，浙江地区28万吨。
数据来源：路透，隆众，紫金天风期货
沥青基本面数据
近端沥青开工率在上升
- 开工率周度整体 3.7%至37.8%，华东 2%至24%，山东 12%至53%。
- 生产负荷上升的包括：镇海炼化5月底复产沥青，齐鲁石化小幅增产。
- 生产负荷下降的包括：鑫海负荷下降，北沥开始检修。
- 主营炼厂较为集中的华东、华南地区开工率均偏低。
数据来源：卓创，百川，隆众，紫金天风期货
远端产量重心将缓慢抬升
- 根据检修信息得到的周产量预计二、三季度重心缓慢抬升，并仍将处于历史同期偏低水平。目前来看5-7月平均周产量分别为42.2万吨、48.7万吨、53.3万吨。
- 远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。
数据来源：卓创，百川，隆众，紫金天风期货
需求变化不大
- 需求分化，因资讯间库存变化有差异，使得推算的需求有差异。
- 按百川口径数据，本周刚需-1.7至57.5万吨，刚需 投机需求之和 1.1至50.9万吨。
数据来源：百川，隆众，紫金天风期货
机械活动强度环比走强，同比偏低（4月数据）
- 4月的挖掘机开工小时数环比微升至102.8小时，同比降低16.6%，并且低于2020年同期。
- 疫情影响了工程建设，机械活动强度仍待恢复。
数据来源：wind，紫金天风期货
炼厂整体库存继续下降
- 炼厂库存整体-1.5%至36.5%，华东-3.5%至31%，华北山东-0.3%至38.4%。
- 炼厂整体去库速度维持，不过华北山东去库速度放缓，观察在产量逐渐提升的背景下还能否持续去库。
数据来源：百川，紫金天风期货
社会库存整体持续去库
- 社会库存整体-0.8%到34.8%，仍低于历史同期水平。
- 社会库去库说明已有贸易商从社会库发货，使得社会库的货物净流出。
- 需注意上半年社会库累库程度低，那么下半年社会库的缓冲作用就比较有限，旺季需求集中释放时炼厂提货可能会紧张。
数据来源：百川，紫金天风期货
油品现货裂c价差被动反弹
- 原油换月，首行合约绝对值降低，裂解价差被动反弹。
- 山东现货裂解价差：汽油-23.5$/bbl，柴油-3.8 $/bbl，沥青-22.6$/bbl。
数据来源：wind，卓创，紫金天风期货
沥青现货综合利润修复
- 山东地炼加工内贸原油的利润为-47元/吨。
- 山东地炼加工稀释沥青的利润为-352元/吨。
- 原油换月，首行合约绝对值降低，利润修复。
数据来源：wind，路透，卓创，紫金天风期货
沥青现货价格上涨
- 山东、河北的期现套利较为活跃，基差报价较多，在沥青期货跟随原油下跌时，基差报价对应的现货价格跟随下跌，带动绝对值报价也下跌，所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区。
- 原油偏强，成本端推动沥青现货价格继续上涨。
数据来源：卓创，wind，紫金天风期货
沥青山东基差震荡
- 基差主要关注山东基差。
- 一是山东期现套利、基差交易频繁，期现货联动紧密；
- 二是最便宜可交割货定价原理的角度来看，期货大部分时间锚定山东现货，山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差。
数据来源：wind，紫金天风期货
沥青裂解价差震荡
数据来源：wind，紫金天风期货
沥青仓单略有减少
数据来源：wind，紫金天风期货
燃料油数据跟踪
新加坡燃料油市场概况
高硫
- 380 CST：需求持稳，供应增加，俄罗斯、中东货源流入新加坡地区，高硫燃料油承压。
低硫
- 0.5%S：供应偏紧，因其调和组分供应偏紧，主要是柴油、蜡油类的低硫组分偏紧，柴油裂解价差走强吸引低硫船燃调和组分去到柴油产品池。西方套利船货流入量仍少，据报道6月量级约160-190万吨，低于新加坡一个月200-250万吨的需求量。套利船货流入量少是因为欧洲低硫燃料油供应也紧张，同时新加坡低硫燃料油的back结构抑制了东西套利。全球低硫燃料油都是偏紧的状态。
供需平衡表
- 跟据周度进出口、库存情况调整5月的数字，调低消费以使得库存变化符合实际。
数据来源：路透，MPA，紫金天风期货
燃料油库存——新加坡回落
数据来源：路透，普氏，紫金天风期货
新加坡净进口量上升，隐含消费回升
- 新加坡净进口量上升，库存下降，周隐含消费回升至120万吨，MA4隐含消费回升至77万吨。
数据来源：路透，紫金天风期货
高低硫燃料油仍然分化
- 高硫燃料油贴水和月差低位震荡，裂解价差走弱。
- 低硫燃料油贴水和月差有所回落，裂解价差震荡。
数据来源：路透，紫金天风期货
新加坡月度进出口情况（单位：千吨）
- 船期数据暂不能将高低硫燃料油准确剥离开来。
- 定性而言，俄罗斯、中东船期认为以高硫为主，到新加坡增多，施压高硫燃料油。
数据来源：路透，紫金天风期货
俄罗斯月度进出口情况（单位：千吨）
数据来源：路透，紫金天风期货
燃料油EW波动较大
- 大月差背景下，换月使得东西价差波动较大。
- 东西套利窗口仍待打开。
数据来源：路透，紫金天风期货
Bunker价格低硫强于高硫
数据来源：路透，紫金天风期货
内外价差震荡
数据来源：路透，wind，紫金天风期货
作者：王佳瑶
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